周期低点已过,中报符合预期。安迪苏发布 2017 年中报,2017 年上半年实现归母净利润相比上年同期减少48%,即 2017 年上半年实现归母净利润5.77 亿,对应 2017 年二季度实现净利润2.61 亿(2017 年Q1 实现3.17 亿),环比下滑17.7%,下滑主要原因是公司功能性产品蛋氨酸现货均价同比下降25.37%,蛋氨酸现货价最低达到19000 元/吨,创下十年来新低,同时维生素A 均价同比下降24.05%。蛋氨酸价格下滑的原因有两点,一方面禽流感上半年多地爆发,上半年禽类养殖链处于亏损状态,影响下游需求;另一方面,国内宁夏紫光和新合成新进产能的进入对行业带来的冲击。参照蛋氨酸的价格走势,上半年业绩符合我们的预期(-40%- -50%)。
   
特种产品收入同比增速30%。过瘤胃保护蛋氨酸、酶制剂、有机硒、益生菌等产品收入为8.34 亿元,同比增长30.81%,同时毛利率从2016 年上半年的49.99%上升到2017 年上半年的55.78%,考虑到过瘤胃保护蛋氨酸、酶制剂、有机硒、益生菌等产品前景广阔,收入基数小,未来仍有望保持20-30%的增速。
   
蛋氨酸业务有望向好。公司蛋氨酸销量有所上升,销量的增长部分抵消价格下滑对收入的影响。随着禽流感的消退,禽类养殖链利润向好,叠加下半年的节假日因素,下半年蛋氨酸需求向好,同时到2018 年年中,全球没有新增产能,蛋氨酸价格在7 月已上涨至22450 元/吨,后期有望持续回暖,下半年业绩环比有望向好。
   
公司前景可期。欧洲工厂扩产 5 万吨的“极地”项目预计于 2018 年底完工;罗迪美?A-Dry+兼顾液体蛋氨酸相对低廉的成本和粉末状蛋氨酸使用的便捷,预计将于 2018 年初实现商业化;公司积极探索创新性产品, 并每年推出一款新产品,都将成为公司新的增量。
   
盈利预测与评级:
   
随着蛋氨酸价格回暖,特种产品具有高成长性,我们预计下半年业绩有望好于上半年, 17 年有望实现13.8 亿左右的利润, 我们预计17-19 年 EPS 为 0.51、 0.89、 0.90 元,目标价 12.8 元,给予“增持”评级。
   
风险提示:
   
蛋氨酸价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期。