事件:3月29日,公司发布了2016年年报:2016年公司实现营业收入106.88亿,同比减少30%,实现归属于股东的净利润18.65亿,同比增加22%,每股收益(元/股)0.7,同比增加20%。
   
我们的分析和判断:
   
一、外部环境利好,2016年业绩稳定增长
   
安迪苏产品分为三类:功能性产品(蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠)、特种产品(酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂)和其他产品(二硫化碳、硫酸和制剂服务等)。2016年公司功能性产品收入主要由蛋氨酸带动。在经过达到历史高位的2015年之后,2016年公司面临着不利的市场环境,蛋氨酸价格下降,由此导致了功能性产品营业收入下降了15%。由于公司实施了强劲的成本控制和严格的工厂管理,再加上积极的外部因素(美元/欧元汇率影响及原油价格走低、原材料成本下降),营业成本总额下降8%,整体实现归属于股东的净利润18.65亿,同比增加22%。美元兑欧元强势走势以及原油价格尽管有所上涨,但仍然处于低位的外部环境,对安迪苏十分有利。
   
二、全球蛋氨酸产能持续增长,安迪苏市场份额稳步提升
   
国际:根据Feedinfo估计,安迪苏市场份额从2012年的约23%上升至了2015年的约27%,并在市场竞争加剧的2016年也依然保持了这一市场份额。2016年,赢创(Evonik)、安迪苏及诺伟司(Novus)三家生产厂商合计占有全球蛋氨酸产品市场约79%的市场份额,剩余厂商占有约21%的市场份额。据博亚和讯数据显示,2011年至2015年全球蛋氨酸总产能年复合增长率为10.67%,2015年总产能达153.40万吨。我们认为未来蛋氨酸市场需求量约以6%的年复合增长率增长。未来随着外部环境的变化,包括人民币贬值,玉米价格下跌,成本的不断下降,国内的蛋氨酸产能有望在国际市场重拾竞争力。
   
国内:中国是全球蛋氨酸需求最大的市场之一,蛋氨酸在国内生产时间较短,国际市场占有率低。根据中国饲料工业协会信息中心数据显示,从2011年至2015年,我国蛋氨酸产量持续攀升,从2011年的1.3万吨上升到2015年的11.8万吨,年复合增长率达到73.57%,2015年产能占全球总产能的7.71%。根据博亚和讯统计,2016年国内蛋氨酸产能达到14.6万吨。安迪苏是全球仅有的两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一,也是在中国建立蛋氨酸生产基地的两家跨国企业之一。随着公司2013年南京蛋氨酸工厂的建立,和逐年不断进行投资(包括脱瓶颈改造),安迪苏在近2年显著提高了蛋氨酸全球市场份额,有望在国内高速增长的市场环境下,进一步巩固全球市场领先地位。
   
三、携手全球酶制剂寡头,探索动物益生菌领域
   
自2014年始,公司每年推出一种新产品。特种产品营业收入仍然保持稳定,充分反映了安迪苏过去几年在产品开发与创新方面进行了不懈努力。2016年安迪苏携手诺维信推出了益生菌新产品Alterion?。
   
该产品基于提高饲料转化率的有益菌,为家禽农场提供了一种天然的抗生素促生长剂替代品。诺维信是全球工业酶制剂巨头,占据40%以上的世界市场份额。公司与诺维信的合作有利于公司微生物制剂方面的技术积累,同时也将让双方成为动物益生菌领域的领先者。
   
投资建议:公司南京蛋氨酸工厂二期2016年已完工,蛋氨酸产能在17年有望大幅提升;与全球酶制剂寡头诺维信强强联合进入动物益生菌领域,完善公司产品结构。我们预计2017/18/19年,公司净利润分别为19.38亿元、22.10亿元、25.99亿元,同比增长3.9%、14.0%、17.6%,维持“买入-A”评级,6个月目标价18元。
   
风险提示:蛋氨酸销量不及预期;新产品销量不及预期