全球领先的蛋氨酸生产商,2016年实现归母净利润18.65亿元。安迪苏是动物营养与健康行业的全球领军企业,拥有超过75年生产、研发和销售的经验,主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂。公司2016年实现营业收入106.88亿元,同比下滑30%,归母净利润18.65亿元,同比增长22%,EPS为0.7元/股。
   
公司的蛋氨酸及维生素A全球市场份额占比分别为27%和21%。在蛋氨酸领域,公司是全球领先的蛋氨酸生产商,根据Feedinfo估计,2016年安迪苏的全球市场份额为27%,居全球第二位,安迪苏也是全球仅有的两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一;在维生素市场,公司是重要的参与者,能够向客户提供全系列维生素产品,包括A、B、D3、E、H等一系列产品,其中在维生素A市场上占有21%的市场份额。2016年维生素A受中间体供应短缺及竞争对手停产影响,产品价格大幅上涨,成为公司业绩增长的重要因素之一。
   
反刍动物产品销量增长,蛋氨酸价格底部企稳。2015年蛋氨酸价格达到历史高位之后,2015年下半年受新增产能出现,2016年市场环境如预期回归,同时公司反刍动物产品业务受到了全球奶业危机的影响,蛋氨酸盈利出现了下滑,但奶业危机已经结束,安迪苏集团作为全球最大的过瘤胃保护性蛋氨酸生产商之一,具有明显领先的技术水平和市场地位,公司反刍动物产品业务有望迎来复苏,2017Q1斯特敏产品销量与2016Q1相比增加了58%。同时蛋氨酸产品价格下跌至四五年来的底部,继续下行空间不大。
   
盈利预测及投资建议。公司是全球蛋氨酸龙头企业之一,技术、成本优势显著,将充分受益于国内市场的稳定增长;反刍动物迎来复苏,高附加值产品的销量将增加。我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为17.11亿元、19.86亿元、21.47亿元,同比增长-8.29%、16.06%、8.13%,对应EPS分别为0.64元/股、0.74元/股、0.80元/股,给予2017年25倍估值,6个月内目标价16.00元,维持“增持”评级。
   
风险提示。蛋氨酸市场竞争加剧的风险、产品价格不及预期的风险。